Bank of Japan doubles down on QE addiction
Am Mittwoch (18. Januar) tat die Bank of Japan das, was Beamte in Tokio am besten können: den wirtschaftlichen Weg des geringsten Widerstands gehen. Die Wetten, dass Gouverneur Haruhiko Kuroda die Märkte mit kühnen "Tapering"-Schritten schockieren würde, wurden immer intensiver, seit die BOJ eine geringfügige Änderung der Anleiherenditepolitik vornahm, schreibt aktuell AsiaTimes.
Am 20. Dezember ließ sie die 10-jährigen Renditen auf bis zu 0,5 % steigen. Dies überzeugte die Hedge-Fonds davon, dass die BOJ ihre 24-jährige Nullzinsstrategie beenden wird. Weit gefehlt. Am Mittwoch ließ Kuroda das Programm zur Steuerung der Renditekurve (YCC) unverändert, was den Yen stark fallen ließ. Die BOJ beließ ihren negativen Zinssatz bei -0,1 % und die Renditen 10-jähriger Anleihen bei 0 %. Damit forderte Kuroda Ökonomen und Händler auf, beim nächsten Mal besser aufzupassen.
Seit dem 20. Dezember sind Beamte der BOJ fast übereinander gestolpert und haben betont, dass die Nullzinsen nirgendwo hinführen werden. Noch wichtiger ist jedoch, dass die BOJ ihr Geld dort eingesetzt hat, wo die politischen Entscheidungsträger stehen. Seit dem 1. Januar hat sie unzählige außerplanmäßige - und aggressive - Anleihekäufe getätigt, um die Renditen zu begrenzen.
Michael Kramer, Gründer von Mott Capital Management, spricht allerdings für viele, wenn er sagt, es sei "schockierend für mich, dass die BOJ auf eine Zinserhöhung verzichtet hat, als der Markt ihr grünes Licht gab".
Die Analysten von BofA Securities haben inzwischen Recht: "Die Dysfunktion an den Anleihemärkten, die im Dezember zu den YCC-Änderungen führte, hat sich deutlich verschlimmert."
Aber der eigentliche Hinweis, der von den Anlegern, die auf eine große Änderung der BOJ wetten, übersehen wurde, ist das "Frankenstein-Problem", das Kurodas Team zu bewältigen hat. Es ist ein Problem, das auch die globalen Märkte plagt. Seit nunmehr 24 Jahren baut Tokio ein Finanzmonster, wie es die Welt noch nie gesehen hat. Das Experiment begann 1999, als Berge von faulen Krediten im Bankensystem Japan auf den Weg in die Deflation brachten. Der damalige BOJ-Gouverneur Masaru Hayami senkte die kurzfristigen Kreditkosten auf Null, ein Novum für eine Industrienation.
In den Jahren 2000 und 2001 leistete Hayamis Team Pionierarbeit bei der Strategie der quantitativen Lockerung (QE), die später von Zentralbanken von Washington bis Frankfurt nachgeahmt wurde. In den mehr als zwanzig Jahren der quantitativen Lockerung hortete die BOJ mehr als die Hälfte aller ausstehenden japanischen Staatsanleihen. Über börsengehandelte Fonds wurde sie zum größten Investor in japanische Aktien.
Im Jahr 2018 überstieg die Bilanz der BOJ die Größe der gesamten japanischen Wirtschaft von 4,9 Billionen US-Dollar - ein Novum für ein Land der Gruppe der Sieben.
Doch im Laufe der Zeit wurde die Japan Inc. so süchtig nach der aggressivsten geldpolitischen Lockerung der Geschichte, dass sie vergaß, wie man ohne sie funktioniert. Da die BOJ als Geldautomat für die Regierung und die Unternehmen fungierte, bestand kein Bedarf an Reformen, Umstrukturierungen oder Störungen, um Japans Innovationskraft zu steigern. Das hat die animalischen Geister abgetötet, die die BOJ wiederbeleben wollte.
Jetzt holt sich dieser Frankenstein seine BOJ-Schöpfer zurück. Und die globalen Märkte auch. Am 20. Dezember verschreckte die kleinste Änderung der BOJ die Anleger überall.
Die Heftigkeit dieser Reaktion scheint nun die BOJ-Beamten zu verunsichern, von denen einige einen rationaleren und unabhängigeren Policy-Mix anstreben.
Lauren Goodwin, Ökonomin bei New York Life Investments, warnt vor Parallelen zwischen Japan und der Krise am britischen Anleihemarkt im vergangenen Jahr. Als die Renditen im Vereinigten Königreich in die Höhe schossen, standen viele Pensionsfonds am Rande der Insolvenz. Dies galt insbesondere für Fonds, die auf der Basis von Derivaten arbeiteten. Dies zwang die Bank of England, mit Notkaufprogrammen für Anleihen zu helfen.
"Aufgrund der Herausforderung, die die niedrigen Zinssätze für die Erfüllung künftiger Verbindlichkeiten darstellen, setzen japanische Versicherer seit Jahren Derivate zur Absicherung des Zinsrisikos ein", sagt Goodwin. "Japans schrumpfende Bevölkerung hat den Bedarf an zukünftigen Auszahlungen erhöht, was wahrscheinlich den Einsatz riskanter Strategien zur Renditegenerierung verstärkt und die Anfälligkeit des Marktes weiter erhöht." Goodwin zufolge ist es kaum hilfreich, dass der japanische Schuldenmarkt fünfmal größer ist als der britische.
Ein Teil des Problems ist die jahrzehntelange Schuldzuweisung, die die Entscheidungsfindung der BOJ geprägt hat. Seit den 1990er Jahren haben verschiedene japanische Regierungen immer dann mit dem Finger auf die BOJ gezeigt, wenn sich das Bruttoinlandsprodukt (BIP) nicht positiv entwickelte.